机器人还没走进千家万户，但宇树可能要让一批人先富起来了。
这不，都还没上市，就已经吊足了市场的胃口。
中签率虽然只有 0.0181%，但耐不住大伙儿的热情，社交媒体上求中签、晒申购的不在少数。毕竟有投资机构测算过，中一签或许能赚超过 20 万，搁谁来不迷糊？
配资行情至于上市之后，王兴兴的身家能涨到多少、背后的投资机构又能赚多少，也成了大家茶余饭后的话题。
反正看了一圈热闹，大伙儿都在关心宇树能帮他们赚多少钱，但世超其实更好奇另外一个问题，宇树到底是怎么赚到钱的？
毕竟很长一段时间，机器人在大伙儿眼里就是一门烧钱看不到头的生意，研发周期长、硬件投入大，好不容易把机器人造出来了，还得发愁机器人到底卖给谁。
曾经火遍全球的波士顿动力，机器人会跑会跳会后空翻，视频一个比一个炸，但商业化迟迟没有动静，结果还不是被转手了好几次。
但宇树的画风不太一样。
招股书显示，宇树 2024 年就已经实现了盈利，到 2025 年，营收约 17 亿元，扣非净利润 5.91 亿元。
没记错的话，当年顶着"人形机器人第一股"光环上市的优必选，至今都还在为盈利努力。
都是造机器人，宇树凭什么就开始赚钱了？
一个最直接的原因当然是，宇树这两年卖了不少机器人。
三四年前提到宇树，大家想到的更多还是满地乱窜的机器狗，那时候，四足机器人撑起了宇树大半的营收。
直到 2023 年，宇树才推出了第一款人形机器人 H1。按照当年不到 300 万元的人形机器人收入算下来，大概也就卖了 5 台。
但很快，人形机器人业务就支棱起来了。
2025 年，宇树纯人形机器人的出货量超过了 5500 台，收入第一次反超机器狗，号称出货量全球第一。
从一年卖个位数，到一年卖几千台，很难说，这里边儿到底有多少春晚的功劳。
但可以肯定的是，人形机器人这两年火得不能再火了，上到科研院所，下到大街小巷，人形机器人都不再是什么稀缺的玩意儿。
当然，如果只用"机器人火了"来解释销量，格局就小了，还有一个很重要的变化是，宇树在价格上狠狠砍了自己一刀。
大几十万的 H1 不敢想，9.9 万的 G1 我努努力说不定呢？而且，宇树今年还在发力，G1 基础版降到 8.5 万，机器狗也是一路跟着降。
所以这波宇树属于是赶上了风口，然后自己还贼努力的选手。
不过，以价换量这招儿谁都会，问题在于，宇树是怎么在一边降价的同时，还能保持高毛利的？
数据显示，2023 年 -2025 年，宇树主营业务的毛利率从 44.22%，一路涨到了 56.41% 和 60.27%。
是的你没看错，别人搞薄利多销，结果宇树是销得越多毛利越厚。。。
世超继续往招股书里扒，发现宇树在省钱这件事上，确实下了不少功夫。
按照招股书的说法，从电机驱动、整机机械结构、全身控制系统，到高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件，宇树都实现了自研。
说人话就是，机器人身上那些贵的、关键的零部件，大多都自己搞了。
而且，你出货量上去了，跟外部供应商议价的时候腰板也更硬。
看到这儿，你大概率会以为，宇树的研发费用得有五六七八层楼这么高了吧？
毕竟电机自己搞、减速器自己搞、激光雷达自己搞，机器人本体和算法也都没落下，哪哪都得花钱。
结果你跟我说，2022 年到 2025 年前三个季度，宇树的研发费用加起来不到 3 亿。
这个数字单看可能没什么感觉，放同行里好像就有点少了。
招股书里宇树自己列出了可比数据，2024 年优必选研发费用率达到 36.63%，越疆为 19.21%，两家的平均值是 27.92%。
宇树是多少？
17.84%。
而且我对比了具体的研发费用的金额，以 2024 年为例，越疆和宇树的研发费用差得不多，但优必选差不多是宇树的 7 倍。
不过，这也不能说明宇树不舍得花钱搞研发，世超查了下，宇树每年花出去的研发费用其实一直在增加。只不过这两年营收蹿得太快，研发投入没追上收入扩张的速度，费用率自然就被摊薄了。
而且宇树上市之后，光是模型研发和本体研发两项，就计划砸进去 31 亿多。
反正绕了一圈，宇树能把利润留下来的秘诀，其实也没那么玄学，纯纯是开源节流玩得溜。
不过，宇树能这么早就把机器人卖出去，还有一个挺重要的原因，它的客户有一大半是把机器人买回去研究的。
2025 年前三季度，宇树人形机器人有超过七成的收入来自"科研教育"。这里的科研教育，不只是高校和科研机构，科技公司、个人开发者买回去做技术研发和二次开发，也都被算在里面。
剩下的客户，大体可以分成两拨。
一部分属于"商业消费"，主要拿机器人做门店互动、展会引流、文旅表演、科技展示，另一部分是巡检、智能制造、物流这些让机器人进入生产环节的"行业应用"。
但行业应用只有大概 9% 的占比，而且其中相当一部分还是企业导览。
也就是说，现在的宇树人形机器人，看着已经卖了几千台，但像咱们设想的那样进厂打工或者当保姆，压根没多少。
包括宇树自己在招股书里也承认，目前市场上的人形机器人大多还处在应用场景验证阶段，日常领域尚未实现大规模商业化落地。
宇树现在做的，更像是先把一副足够成熟、足够便宜的身体造出来，像 G1 就有面向二次开发的 EDU 版本，官方还提供 SDK、示例代码和开发文档。
高校拿去搞科研，科技公司拿去验证场景，开发者拿去训练新的动作和能力，大家或许都有光明的未来。
我们过去总喜欢问，人形机器人到底什么时候能进工厂、进家庭，什么时候能真正找到自己的" iPhone 时刻 "。
元股证券:ygzq.hk现在看来，这个问题可能还没有答案。
但有意思的是，即使没人知道答案是什么，宇树也已经挣到了钱。
撰文：西西
编辑：江江
美编：素描
图片、资料来源：
部分图源网络
宇树招股书
关于宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市预先审阅申请文件的问询函的回复
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